Fondo Monetario Internazionale: "le insolvenze incombono"

Tra la tragedia umana e la recessione economica causata dalla pandemia COVID-19, il recente aumento della propensione al rischio nei mercati finanziari ha catturato l'attenzione degli analisti. Dopo i bruschi cali di febbraio e marzo, i mercati azionari sono tornati a riprendersi, in alcuni casi per avvicinarsi ai livelli di gennaio, mentre gli spread del credito si sono ridotti in modo significativo, anche per gli investimenti più rischiosi. Ciò ha creato un'apparente disconnessione tra i mercati finanziari e le prospettive economiche. Gli investitori sembrano scommettere che il forte sostegno duraturo delle banche centrali sosterrà una rapida ripresa anche se i dati economici indicano una flessione più profonda del previsto, come mostrato nel World Economic Outlook Update.

Tiro alla fune

Nel più recente aggiornamento sulla stabilità finanziaria globale , analizziamo il tiro alla fune tra l'economia reale ei mercati finanziari e i rischi connessi. Con enormi incertezze sulle prospettive economiche e investitori altamente sensibili agli sviluppi di COVID-19, le vulnerabilità finanziarie preesistenti sono state esposte dalla pandemia. I livelli del debito stanno aumentando e le potenziali perdite su crediti derivanti da insolvenze potrebbero mettere alla prova la resilienza delle banche in alcuni paesi. Alcuni mercati emergenti e le economie di frontiera si trovano ad affrontare rischi di rifinanziamento e i paesi con rating inferiore hanno iniziato a riottenere l'accesso ai mercati solo lentamente.

Le principali banche centrali di tutto il mondo hanno contribuito al sostanziale allentamento delle condizioni finanziarie attraverso tagli dei tassi di interesse e un'espansione del bilancio di oltre $ 6 trilioni, inclusi acquisti di attività, linee di swap in valuta e linee di credito e liquidità. Queste azioni rapide e senza precedenti delle banche centrali hanno ripristinato la fiducia e aumentato l'assunzione di rischi da parte degli investitori, anche nei mercati emergenti, dove per la prima volta sono stati effettuati acquisti di asset. I prezzi delle attività rischiose sono rimbalzati dopo il precipitoso calo all'inizio dell'anno, mentre i tassi di interesse di riferimento sono diminuiti. Con l'allentamento delle condizioni finanziarie globali, la propensione al rischio è tornata anche sui mercati emergenti. I deflussi complessivi di portafoglio si sono stabilizzati e alcuni paesi hanno nuovamente registrato afflussi modesti. Nei mercati del credito, gli spread delle società investment-grade nelle economie avanzate sono attualmente piuttosto contenuti, contrariamente al forte allargamento osservato durante i precedenti grandi shock economici. Anche gli spread si sono ridotti in modo significativo nei paesi emergenti, anche se in misura minore nei mercati di frontiera. In fondo, i rischi per la stabilità finanziaria a breve termine sono poco cambiati dall'ultimoGlobal Financial Stability Report , poiché le azioni rapide e coraggiose dei responsabili politici hanno contribuito ad attutire l'impatto della pandemia sulle prospettive economiche globali.

È emersa una disconnessione

La disconnessione tra i mercati finanziari e l'economia reale può essere illustrata dal recente disaccoppiamento tra l'impennata dei mercati azionari statunitensi e il crollo della fiducia dei consumatori (due indicatori che storicamente hanno avuto un andamento congiunto), sollevando interrogativi sulla sostenibilità del rally se non per la spinta fornita dalla centrale banche.

Questa divergenza solleva lo spettro di un'altra correzione dei prezzi delle attività di rischio nel caso in cui l'atteggiamento degli investitori cambi, ponendo una minaccia alla ripresa. I cosiddetti rialzi del mercato azionario ribassista si sono verificati in passato durante periodi di pressioni economiche significative, solo per rilassarsi rapidamente.

Cosa fa scattare?

Una serie di sviluppi potrebbe innescare un calo dei prezzi delle attività di rischio. La recessione potrebbe essere più profonda e più lunga di quanto attualmente previsto dagli investitori. Potrebbe esserci una seconda ondata di infezioni, con conseguenti misure di contenimento. Le tensioni geopolitiche o l'ampliamento dei disordini sociali in risposta alla crescente disuguaglianza globale potrebbero portare a un'inversione del sentiment degli investitori. Infine, le aspettative sull'entità del sostegno delle banche centrali potrebbero rivelarsi troppo ottimistiche, portando gli investitori a rivalutare il proprio appetito e il prezzo del rischio.

Un tale repricing, soprattutto se amplificato da vulnerabilità finanziarie, potrebbe tradursi in un forte irrigidimento delle condizioni finanziarie, limitando così il flusso di credito all'economia. Lo stress finanziario potrebbe peggiorare una recessione economica già senza precedenti, rendendo la ripresa ancora più impegnativa.

Vulnerabilità preesistenti

Le vulnerabilità finanziarie preesistenti vengono messe a nudo dalla pandemia. In primo luogo, sia nelle economie dei mercati avanzati che in quelle emergenti, gli oneri del debito delle imprese e delle famiglie potrebbero diventare ingestibili in caso di forte contrazione economica. Il debito societario aggregato è aumentato da diversi anni e ora si attesta a livelli storicamente elevati rispetto al PIL. Anche il debito delle famiglie è aumentato in molte economie, alcune delle quali ora devono affrontare un rallentamento economico estremamente forte. Il deterioramento dei fondamentali economici ha già portato a un declassamento dei rating delle imprese e vi è il rischio di un impatto più ampio sulla solvibilità delle imprese e delle famiglie.

In secondo luogo, la realizzazione di eventi creditizi metterà alla prova la resilienza del settore bancario mentre valuta come il sostegno dei governi alle famiglie e alle imprese si traduca nel rimborso dei prestiti da parte dei mutuatari. Alcune banche hanno iniziato a prepararsi per questo processo e l'aspettativa di ulteriori pressioni sulla loro redditività si riflette nel calo dei prezzi delle loro azioni.

Terzo, anche le società finanziarie non bancarie potrebbero essere interessate. Queste entità ora svolgono un ruolo più importante nel sistema finanziario rispetto a prima . Ma dal momento che la loro voglia di continuare a fornire credito durante una profonda recessione non è stata testata, potrebbero finire per essere un amplificatore dello stress. Ad esempio, una brusca correzione dei prezzi delle attività potrebbe portare a grandi deflussi di fondi di investimento (come si è visto all'inizio dell'anno), provocando possibilmente vendite a fuoco di asset.

Quarto, mentre le condizioni in generale si sono allentate, permangono rischi per alcuni mercati emergenti e di frontiera che devono far fronte a esigenze di rifinanziamento più urgenti. Il rinnovo dei loro debiti sarà più costoso se le condizioni finanziarie dovessero improvvisamente irrigidirsi. Alcuni di questi paesi hanno anche bassi livelli di riserve, rendendo più difficile la gestione dei deflussi di portafoglio. I declassamenti del rating del credito potrebbero peggiorare questa dinamica.

Attenzione ai compromessi

I paesi devono trovare il giusto equilibrio tra le priorità concorrenti nella loro risposta alla pandemia, tenendo conto dei compromessi e delle implicazioni del continuare a sostenere l'economia preservando la stabilità finanziaria.

L'uso senza precedenti di strumenti non convenzionali ha indubbiamente attutito il colpo della pandemia sull'economia globale e ridotto il pericolo immediato per il sistema finanziario globale, l' obiettivo prefissato delle azioni politiche. Tuttavia, i responsabili politici devono essere attenti a possibili imprevisticonseguenze, come un continuo accumulo di vulnerabilità finanziarie in un ambiente di condizioni finanziarie facili. L'aspettativa di un sostegno continuo da parte delle banche centrali potrebbe trasformare le valutazioni delle attività già estese in vulnerabilità, in particolare in un contesto di sistemi finanziari e settori aziendali che stanno esaurendo le loro riserve durante la pandemia. Una volta avviata la ripresa, i responsabili politici dovrebbero affrontare con urgenza le vulnerabilità che potrebbero gettare i semi di problemi futuri e mettere a rischio la crescita lungo la strada.