Mercato comune europeo: Lagarde per una finanza sostenibile

Riportiamo il discorso della Presidente Lagarde riportato sul sito della BCE per la sua rilevanza riguardo la transizione dell'Ue verso una finanza sostenibile, capitali verdi, EU Green Bond Standard e Green CMU:

"Vorrei ringraziare il Commissario McGuinness per avermi invitato a parlare a questa conferenza sulla proposta della Commissione per una direttiva sulla rendicontazione della sostenibilità aziendale.

Quando tecnologia e finanza si uniscono attorno a uno scopo comune, le conseguenze per le unioni monetarie possono essere di vasta portata.

Consentitemi di prendere in prestito un esempio dalla storia degli Stati Uniti.

L'integrazione economica e finanziaria degli Stati Uniti alla fine del XIX secolo doveva molto alla nuova tecnologia delle ferrovie. Con un sistema bancario locale frammentato, l'enorme quantità di finanziamenti necessari per questo progetto poteva essere mobilitata solo attraverso i mercati dei capitali, in particolare sotto forma di obbligazioni ferroviarie. Questo, a sua volta, ha gettato le basi per lo sviluppo del sistema finanziario a livello statunitense.^[1] Le ferrovie finirono per collegare non solo gli angoli più remoti dell'Unione, ma anche i suoi mercati dei capitali.

Se mi permettete l'analogia, vedo alcuni parallelismi tra questo periodo della storia degli Stati Uniti e l'attuale transizione dell'UE verso un'economia sostenibile, sostenuta dalla crescita della finanza sostenibile.

Il passaggio a emissioni nette zero, insieme a un'adeguata dorsale digitale, richiederà importanti investimenti in tutta Europa in tecnologia, infrastrutture e reti. La frammentazione tra i mercati finanziari nazionali potrebbe limitare la nostra capacità di finanziare investimenti futuri. Ma se la finanza verde continua ad emergere per finanziare questa transizione, le conseguenze per il sistema finanziario europeo potrebbero essere enormi.

In effetti, credo che la transizione verde ci offra un'opportunità unica per costruire un mercato dei capitali veramente europeo che trascenda i confini nazionali - o quella che chiamerei unione dei mercati dei capitali verdi (CMU).

E, come le ferrovie in passato, ciò potrebbe avere ramificazioni per la nostra unione monetaria che si riverberano più ampiamente. L'integrazione dei mercati dei capitali verdi potrebbe svolgere un ruolo nell'affrontare due delle sfide più ampie che dobbiamo affrontare oggi.

In primo luogo, dobbiamo affrontare la sfida di rendere la nostra unione monetaria più resistente agli shock ciclici. Per raggiungere questo obiettivo, dobbiamo fare di meglio nel ridurre i rischi e anche nella condivisione dei rischi tra i paesi.

In secondo luogo, dobbiamo trasformare le nostre economie mentre i cambiamenti strutturali accelerano intorno a noi. Dobbiamo reindirizzare l'attività verso i settori verde e digitale il più rapidamente possibile, il che contribuirà ad aumentare il potenziale di crescita dell'Europa.^[2]

Affrontare queste sfide è importante per la BCE, poiché influenzano la trasmissione della nostra politica monetaria in tutta l'area dell'euro. Richiedono sforzi paralleli su molti fronti diversi. Ma un filo conduttore comune è la necessità di rafforzare il contributo del settore finanziario, in particolare compiendo passi significativi verso un'unione dei mercati dei capitali in Europa.

I mercati dei capitali integrati sono al centro della costruzione della resilienza, perché incoraggiano gli europei a investire in debito e azioni indipendentemente dalle considerazioni del paese di origine. Ciò, a sua volta, aiuta a condividere i costi delle recessioni locali, perché le perdite finanziarie in una parte dell'Unione possono essere compensate da guadagni in un'altra. La scala e la profondità sono importanti, così come un quadro normativo comune.

Attualmente, tuttavia, i mercati finanziari sono meno integrati nell'area dell'euro rispetto ad altre grandi economie. Solo il 20% circa degli shock nell'area dell'euro è stato mitigato attraverso il debito e le partecipazioni transfrontaliere tra il 1999 e il 2016, rispetto ad almeno il 60% negli Stati Uniti.^[3]

I mercati dei capitali sono fondamentali anche per finanziare la trasformazione delle nostre economie. Dobbiamo vedere investimenti di circa 330 miliardi di euro all'anno entro il 2030 per raggiungere gli obiettivi climatici ed energetici dell'Europa^[4]e circa 125 miliardi di euro ogni anno per realizzare la trasformazione digitale.^[5]

Sebbene le banche possano e debbano fornire una buona quota di questi finanziamenti, i mercati dei capitali possono fornire strumenti innovativi per colmare il divario di investimento. I mercati dei capitali sono più adatti a finanziare progetti con uno scopo definito, collegando direttamente gli investitori all'impatto che intendono ottenere. E sono anche più bravi ad attirare gli investitori al dettaglio verso il supporto delle attività di trasformazione.^[6]

Sebbene stiamo compiendo progressi, grazie al lavoro della Commissione, il completamento di un'Unione economica globale a tutti gli effetti richiederà tempo. I mercati dei capitali si sono sviluppati a livello nazionale, quindi dobbiamo prima aprirli e armonizzare quei mercati per integrarli ulteriormente.

Ciò pone la domanda: come approfondire più velocemente i mercati dei capitali? Esistono segmenti di mercato in cui esistono meno ostacoli e in cui possiamo raggiungere rapidamente elevati livelli di integrazione, ma che incoraggiano anche il finanziamento di progetti orientati al futuro?

Sviluppo dei mercati europei dei capitali verdi

A mio avviso, i mercati dei capitali verdi europei soddisfano tutti questi criteri.

I mercati dei capitali verdi sono dinamici e in crescita in Europa e sono già relativamente ben integrati. Ciò significa che man mano che si approfondiranno, aumenterà anche la resilienza dell'Europa.

L'Europa si è affermata come luogo di elezione per l'emissione di obbligazioni verdi, con circa il 60% di tutte le obbligazioni senior verdi non garantite emesse a livello globale nel 2020 originate qui. E il mercato sta crescendo rapidamente: il volume in circolazione di obbligazioni verdi emesse nell'UE è cresciuto di quasi otto volte dal 2015.

Anche gli investimenti in materia di ambiente, società e governance aziendale (ESG) sono concentrati in Europa. Il patrimonio gestito dei fondi di investimento con mandati ESG è quasi triplicato dal 2015 e oltre la metà dei fondi obbligazionari è domiciliata nell'area dell'euro.^[7]

Inoltre, l'euro ha assunto un ruolo guida come valuta globale della finanza verde. L'anno scorso, circa la metà delle obbligazioni verdi emesse a livello mondiale erano in euro. C'è un immenso potenziale per questo ruolo di crescere una volta che la transizione verde decollerà in tutto il mondo e assistiamo a un trasferimento generazionale di ricchezza ai millennial che sono destinati a preoccuparsi per il futuro.

Fondamentalmente, il mercato delle obbligazioni verdi ha già raggiunto una maggiore scala paneuropea. Le partecipazioni di obbligazioni verdi all'interno dell'UE hanno, in media, la metà della polarizzazione domestica delle obbligazioni convenzionali.

E questo significa che approfondire il mercato è un tipo diverso di sfida. Non abbiamo bisogno di annullare il passato: dobbiamo creare una nuova struttura che prima non esisteva. Abbiamo quindi una reale opportunità di costruire fin dall'inizio un mercato dei capitali autenticamente europeo.

I mercati dei capitali verdi potrebbero anche fungere da catalizzatore per la trasformazione strutturale complessiva dell'Europa, assicurando che avvenga rapidamente e in modo uniforme nei paesi dell'UE.

Questi mercati dei capitali non solo aggiungerebbero debito al mix di finanza verde, ma aggiungerebbero anche azioni, che - come dimostra la ricerca della BCE - in genere porta a una maggiore innovazione verde e una più rapida riduzione delle emissioni di carbonio.^[8] E potrebbero stimolare l'adozione di tecnologie digitali come la mobilità urbana intelligente, l'agricoltura di precisione e le catene di approvvigionamento sostenibili, che sono fondamentali per la transizione verde.^[9]

Con la loro portata paneuropea, i mercati verdi potrebbero anche aiutare tutti i paesi ad accedere al capitale di cui hanno bisogno per finanziare la trasformazione economica, non solo quelli con i mercati finanziari più sofisticati. Ciò sosterrebbe la convergenza all'interno dell'Europa, consentendo ai capitali di fluire verso le regioni che sono attualmente in ritardo nella transizione verso un'economia più sostenibile.

Per creare slancio, la "dimensione del settore pubblico" dovrebbe far parte del quadro. L'emissione di obbligazioni verdi da parte dei governi sarà fondamentale per finanziare grandi progetti infrastrutturali, che a sua volta aiuta a creare una riserva di progetti in cui il settore privato può investire. Nell'ambito del fondo UE Next Generation, la Commissione europea metterà a breve € 225 miliardi di green bond, rendendolo di gran lunga il più grande emittente del mondo.

Verso Green CMU

Devo sottolineare, tuttavia, che la continua crescita dei mercati dei capitali verdi non avverrà da sola. Ad un certo punto raggiungeremo gli stessi limiti che ora limitano l'integrazione dei nostri mercati dei capitali più ampi: infrastrutture transfrontaliere mancanti e vincoli nazionali.

Se l'UE non è in grado di fornire i servizi che gli investitori e gli emittenti stranieri cercano, andranno altrove. In effetti, sappiamo dalla storia che mercati dei capitali liquidi e profondi sono fondamentali per una valuta che acquisisce uno status globale. Se altri si muovono più velocemente di noi, il vantaggio dell'euro come valuta verde globale potrebbe svanire e andare perso. L'euro perderebbe un'opportunità per rafforzare il suo ruolo internazionale.

Quindi, a mio avviso, dovremmo rafforzare l'agenda CMU sostenendo lo sviluppo di Green CMU. Le iniziative specifiche nell'ambito del piano d'azione della CMU dovrebbero essere accelerate, anche se per ora vengono applicate solo alla finanza sostenibile.

Un elemento chiave è infatti la proposta della Commissione sull'informativa sulla sostenibilità delle imprese.

Accolgo con grande favore questa proposta e credo che possa finalmente colmare le principali carenze di dati che attualmente affliggono il panorama della finanza sostenibile dell'UE. Sarà anche un pilastro fondamentale della prossima proposta della Commissione per un punto di accesso unico europeo. Integrando le informazioni sulla sostenibilità con i dati finanziari, creeremmo uno "sportello unico" per tutte le informazioni critiche su un'azienda, comprese le sue credenziali ecologiche, che sarebbero immensamente utili per gli investitori.

Ma saranno anche necessarie riforme più fondamentali.

Abbiamo bisogno di un'adeguata supervisione europea dei prodotti finanziari verdi con sigilli ufficiali dell'UE come l'imminente EU Green Bond Standard.^[10]Questo è fondamentale per garantire la conformità e identificare i collegamenti sistemici e i rischi associati all'interno del mercato transfrontaliero. Abbiamo anche bisogno di un trattamento fiscale armonizzato degli investimenti in prodotti di finanza sostenibile, in modo da prevenire la frammentazione degli investimenti verdi lungo linee nazionali. E abbiamo bisogno di ulteriore convergenza nell'efficienza dei quadri nazionali in materia di insolvenza, anche ritagliando procedure speciali per gli investimenti verdi.

Queste iniziative possono essere viste come un motore per il progetto CMU in generale, testando e mettendo in atto alcune delle misure necessarie per promuovere una più ampia integrazione del mercato dei capitali. Se avremo successo, ci saranno effetti a catena molto positivi per i mercati dei capitali europei.

In breve, Green CMU non solo ci offre un'enorme opportunità di creare qualcosa di veramente europeo e con un impatto immediato, ma ha anche il potenziale per trasformare l'UE nel suo insieme.

Ci consentirebbe di rendere la nostra economia più resiliente agli shock e pronta per il futuro, il tutto evitando gli scenari peggiori per il cambiamento climatico.

A mio avviso, questa è un'opportunità troppo buona per lasciarla andare."

Note: